2024年10月16日日发布:「中国财富·智库专栏」张忆东:2023年港股将迎来做多窗口期,掘金基本面改善的“价值重估”机会

发布日期:2024-10-15 17:22

来源类型:中国台湾网 | 作者:徐昌图

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过去两年港股遭遇了最冷的寒冬。

经历了2021年近一年的下跌后,港股在2022年的进一步弱势超出多数人预期。从2021年初算起,本轮下跌已超19个月,为历次下行周期最长,跌幅也仅次于2008年金融危机和亚洲金融危机。

站在当前的节点,展望港股市场,兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示,2023年将见证港股的春天回来,港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期。不过,2023年港股并非轰轰烈烈的大牛市,行情仍有颠簸。在投资机会方面,掘金基本面改善的方向,积极布局价值重估的机会。

港股将迎来做多窗口期

张忆东分析,港股本轮熊市呈现“戴维斯双杀”,行情调整的幅度和时间长度均已属于历史罕见。按照收盘价算,本轮恒指自2021年高点截至2022年10月31日已下跌53%,调整时长已超过1998年以来的历次熊市。

此轮港股行情调整可归因为三座大山:

一、产业政策冲击:互联网和房地产等港股“主心骨”行业的产业政策环境2021年初开始不断规范、趋严,行业盈利逻辑和估值体系遭遇颠覆式调整;

二、疫情冲击:疫情反复,压制中国经济预期;

三、海外冲击:2022年美国通胀超预期,美联储加息超预期。

2023年港股将迎来中国疫情防控政策不断优化、中国进一步改革开放、中国经济复苏的机遇期;再叠加海外因素特别是美联储加息周期对中国资产的冲击弱化,美债长端利率、美元有望震荡回落,从而,中国股市将迎来做多窗口期。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

资金面改善

(一)2023年美债收益率有望震荡回落

2023年一季度,美联储有望完成“追赶曲线”的步伐,基于当前所引导的利率路径,张忆东及团队预计,美联储将于2023年一季度加息至5%左右,从而完成“追赶曲线”的步伐。

考虑到美国高通胀仍有黏性,美联储距离成功制服通胀仍有较长的路要走。2023年美国通胀的主要风险已从商品分项转为服务分项。2023年美国服务通胀的压力还将保持粘性,直到经济显著恶化。

“衰退换通胀”仍是2023年美国经济的大概率事件。2022年底,短端实际利率仍处于历史的相对低位。参照美国治理通胀的历史,美联储2023年的限制性利率水平仍可以更具限制性——仍有加息空间,并较长时间保持较高的政策利率环境。据此判断,本轮加息周期最终将导致美国经济某种程度的衰退并成功控制通胀。

美债方面,2023年美债长端利率变动幅度,对于美联储加息的敏感性将会下降。张忆东及团队判断,10年期美债收益率有望在2022年四季度率先构筑顶部。以史为鉴,1984年至今的数轮美联储加息周期,美债长端利率见顶往往都领先于政策利率见顶2-4个月。而本次加息周期对应的是过去30年所罕见的美国高通胀,所以,此轮美债长端利率领先于美国政策利率见顶的时间间隔可能会更久。

(二)中国股市有望吸引全球资金增持

张忆东分析,2023年因为美国自身基本面的恶化而导致的美股震荡,中国资产将“脱敏”,相反,一旦中国股市的赚钱效应强于美股,部分海外资金将再配置A股和港股。

2023年美股进入筑底期, 2023年美股将有望结束熊市,但是,通胀保持黏性、美联储政策保持高压、经济面临衰退的背景下,2023年美股大概率还看不到真正的牛市。以史为鉴,衰退将见证美股“盈利悬崖”。

其次,相比美国经济和美股,2023年美债长端利率和美元震荡走弱对中国股市的影响更大,而且是正面影响。2023年,随着美国经济向下压力加大,美元有望见顶回落,人民币汇率有望“均值回归”、震荡升值到过去5年双向波动区间的中枢6.8左右,这将有利于中国资产特别是成长股对全球资金的吸引力。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

基本面改善

(一)2023年中国宏观经济复苏

2023年作为“二十大”后的开局之年,宏观自上而下的统筹效率将提升。年底,我国主要经济数据位于临界值水平——截至2022年10月,出口、社零、PPI、工业企业利润均呈现同比转负,但办法总比困难多,稳就业、稳增长的必要性大幅提升。

2023年中国的疫情防控政策还将持续优化,从而有利于中国社会稳定健康发展。从稳就业的视角来看,2023年疫情防控优化将持续,最终克服疫情对就业和社会生活的冲击。

2023年消费有望复苏,过去三年疫情之下的预防性储蓄有望转化为消费力动能。疫情压力下居民储蓄率的提高——2020年中国居民储蓄率显著提升为38%,高于2019年的35%,2022年上半年这一数值为36%,仍处于历史相对高位。随着疫情影响的减弱,消费者信心将改善,中国的高储蓄率将有望转化为消费动力。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

房地产方面,供给端融资政策“三支箭”之后,需求侧托底政策也有望积极。后续,基于稳经济、促进房地产行业健康稳定发展的考虑,房地产需求侧的支持政策2023年也值得期待,促进地产销售向中枢回归。

制造业方面,先进制造业、“新基建”相关领域将是政策发力的重点,特别是高水平科技自立自强、新型工业化和信息化很可能超预期。

基建方面,对经济拉动的惯性将持续到2023年。基建是2022年全年经济的亮点,以专项债为例,2022年发行节奏显著快于其他年份。2023年基建超预期的仍将是结构性亮点,特别是受益于绿色发展、数字经济等“新基建”相关的新型城镇化。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

(二)中国的中、微观领域盈利和信心恢复

展望2023年,张忆东表示,在宏观环境边际转好下,微观企业基本面也有望迎来改善。

过去数年,宏观、中观的诸多利空冲击下,港股主要指数的ROE回落至历史相对低位。2023年随着中国经济复苏和产业政策改善,港股的整体基本面也将迎来改善。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

互联网行业方面,2023年互联网行业迎来中长期正常化、健康化发展的新阶段,龙头公司的盈利能力有望从低位回升,估值也将相应提升,迎来“戴维斯双击”。

过去两年,互联网行业经历了“反垄断”“防止资本无序扩张” 等监管规范,互联网净资产的下滑、定价能力下降、成本增加,互联网行业整体盈利能力回落至相对低位。截至2022年上半年,电子商贸及互联网(恒生分类)ROE(TTM)、净利率回落至历史低位7%附近。

随着监管设置“红绿灯”,互联网发展步入规范的新阶段,互联网公司的盈利能力有望低位回升,如提升人效/费效比、新产品盈利实现等。从细分行业来看,短视频直播电商与新零售电商仍处发展相对高速期,跨境电商受搜索电商青睐,出海也成为多家搜索电商平台新首选。

传统行业方面,2023年受益于宏观经济复苏和监管政策优化,港股的内资地产、建筑、金融等指数权重板块的整体性业绩压力相比2022年下降。

2023年中国油轮股受益于全球油运基本面的明显改善。基于三条逻辑:一是供给趋紧,全球造船排期已到2025年后,成品油船及原油船新船2022-2025年供给确定性逐年趋紧;二是补库需求,包括OECD国家在内全球主要地区库存均处于长期历史低位;三是运距拉长,地缘政治因素带来炼油厂产能东移使得运距拉长。

运营商、地产、金融、能源、建筑等港股板块的高股息率特征有望延续,其中,金融、地产股以及地产链相关公司的基本面将分化,重点关注优质国企。以地产股为例,龙头国央/企地产盈利能力、资产负债表扩张能力与非国企央企显著分化。

广义的消费行业将受益于疫情防控政策优化和经济复苏。2023年随着经济复苏,社服特别是跟出行相关的餐饮旅游、博彩等,以及食品饮料、纺织服装的龙头公司有望迎来业绩反转。具体而言,港股食品饮料收入增幅不及成本增幅;纺织服装的库存持续累库;社服(餐饮、酒店、博彩等)固定成本支出高且刚性。在低基数和政策放开下,2023年消费业绩将反转。

港股医药板块2023年有望走出业绩低谷。医药“集采”等行业风险已比较充分释放,政策环境的确定性提升;再结合盈利能力持续下滑之后的低基数、部分龙头药企找到“第二增长曲线”,我们判断,2023年港股医药板块有望逐步走出业绩低谷。

投资策略

(一)港股2023年春天再次降临,但要警惕“倒春寒”

港股2023年春天将再次降临有几点体现。一是港股2022年10月底低点已透支了利空。首先,大规模回购显示了上市公司的深度价值,2022年9月、10月港股回购规模分别达185亿、144亿港元,为2008年以来的新高和次高。

其次,港股估值仍处于历史绝对低位。2022年10月28日恒指一致预测PE为8.3倍,比2008年低点更低;截至2022年11月25日该估值反弹至9.8倍,仍处于2005年以来的1/4分位数以下。

再次,AH溢价历史极端高位。截至2022年10月31日,AH溢价为155,为2014年以来的历史新高,吸引南向资金涌入。

二是国内外政策信号恰似宣告港股步入春天的布谷鸟之声,2023年是港股值得做多的窗口期。岁末年初,疫情防控、地产和互联网等政策优化、人民币压力减弱,无疑都对港股市场带来春天般的积极信号。

展望中期,美债收益率确认筑顶回落,中国经济复苏的预期提升,中国优质股票将迎来全球投资者特别是长线资金的再配置。一是互联网及TMT龙头将迎来景气的改善;二是地产产业链、金融、周期行业里的低估值“不死鸟”特别是优质国企、央企的龙头将价值重估;三是消费、服务龙头股业绩提升。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

不过,春天仍要小心“倒春寒”,2023年港股并非轰轰烈烈的大牛市,行情仍有颠簸。

一方面,警惕美联储加息周期的持续性超预期,进而导致2023年美国经济衰退,并且对全球经济和海外股市有负面影响。

另一方面,中国经济复苏可能也不是一蹴而就,特别是上半年疫情的影响、疫情防控政策的松紧节奏仍有不确定性,可能导致A股和港股行情有波折;另外,经济政策发力的方式、手段和产业方向,都对行情风格有影响。

(二)掘金基本面改善的“价值重估”机会

港股投资机会方面,张忆东提出四条主线。

主线一:互联网及信创产业链,受益于互联网政策改善及数字经济刺激政策。

原因在于,美债长端利率见顶回落,有利于提升互联网为主体的中概股估值,进而拉动港股互联网估值。

中概股审计问题正逐步解决,过去两年互联网行业估值隐含的大国博弈风险已过度,中概股互联网龙头2023年退市担忧将缓解,估值将面临修复。

中短期,经济边际转好,互联网公司基本面也能改善。在疫情防控政策进一步优化之下,跟消费复苏相关的互联网公司基本面也将受益。本地生活服务、出行等板块有望受益线下商户消费提升,消费复苏之后也会拉动互联网广告业务。

中长期,具备“二次增长曲线”的互联网公司将有望迎来戴维斯双击,二次增长曲线,包括海外业务扩张;也包括科技驱动,比如,信创、云计算、自动驾驶等。

主线二:地产、能源、金融等价值股龙头,受益于经济复苏及中国特色估值体系构建。2023年传统产业中的优质央企国企港股将有望价值重估。

具体看,优质国企地产:2023年浴火重生,房地产行业供需格局重塑,高分红将是价值重估的基础。油轮:全球油运大周期之下的战略性机会。能源:高分红“类债券”的配置属性凸显,建议按照价值股的逻辑,逢低配置高股息率的优质能源龙头。金融:经济复苏将提升高股息的配置价值,建议掘金资产规模扩张、资产质量向好的银行股,“基建持续发力+地产边际改善”将是银行行情主逻辑。电信:防守反击,高股息资产,分红比例有望进一步提升;5G渗透率提升,云业务持续发力。建筑:低估值建筑央企积极推动战略转型。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

主线三:消费及服务的结构性行情,受益于疫情防控政策优化和消费复苏。

具体看,食品饮料:建议关注啤酒板块,2023年原材料价格压力减弱,长期量稳价升,高端化进一步扩大利润空间。

运动鞋服:中长期逻辑不变,渗透率的持续提升,国货实力飞跃。2022年四季度或在流水和库存的平衡中放低折扣和清理库存,轻装上阵,明年消费将呈现前低后高的温和复苏。

(来源:兴业证券经济与金融研究院)

餐饮:看好单店模型优化、寻求内生成长、积极探索新增势能上升的餐饮标的。

酒旅:疫情扰动下,中小品牌存活率大幅下降,加速头部品牌聚焦。连锁化率维持提升趋势,中高端市场仍具备潜力。短期仍然与疫情及出游息息相关。

主线四:先进制造业——汽车产业链、新能源、生物医药、科技硬件等。

具体看,汽车产业链:2023年行业总量存在挑战,关注零部件的结构性机会。

电子:汽车电子需求维持高景气。在消费电子需求疲弱的背景下,汽车电子需求是第二增长曲线。汽车电动化、智能化带动了激光雷达、智能座舱、智能驾驶、域控制器等产品线的需求;车载镜头、功率半导体仍在增长赛道。

医药:布局“困境反转”,药械是核心主线。药品、器械市场预期从政策影响走向政策温和,并且药械板块景气度呈明显边际向上趋势,长期逻辑持续看好。

最后,张忆东还提出三大风险提示:

一是全球经济增速下行超预期风险:美国经济走向衰退这一中期方向下,美国经济动能将持续回落,存在外溢效应超预期风险。

二是美国货币紧缩超预期风险:美联储更超预期的加息,引发全球资产估值进一步压缩,甚至引发金融体系稳定性担忧。

三是大国博弈风险:中美大国博弈的大背景下,围绕经贸、科技、金融等方面的摩擦或会影响相关行业、公司开展正常生产经营活动等。(欣欣)

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Stig:

3秒前:基本面改善

缇尔司盖达:

9秒前:2023年一季度,美联储有望完成“追赶曲线”的步伐,基于当前所引导的利率路径,张忆东及团队预计,美联储将于2023年一季度加息至5%左右,从而完成“追赶曲线”的步伐。

理查德·威德马克:

5秒前:(来源:兴业证券经济与金融研究院)

努尔哈赤:

6秒前:传统行业方面,2023年受益于宏观经济复苏和监管政策优化,港股的内资地产、建筑、金融等指数权重板块的整体性业绩压力相比2022年下降。

江口尚:

7秒前:8倍,仍处于2005年以来的1/4分位数以下。

车恩宇:

4秒前:(一)港股2023年春天再次降临,但要警惕“倒春寒”

金楷杰:

7秒前:首先,大规模回购显示了上市公司的深度价值,2022年9月、10月港股回购规模分别达185亿、144亿港元,为2008年以来的新高和次高。